Cálculo do wacc
O valor da empresa é determinado pelo valor presente dos cash-flows futuros da empresa e para o obter é necessário primeiro calcular o weighted average cost of capital (wacc), que é taxa de retorno exigida pelos shareholders e credores.
Calculei dois wacc diferentes, um para o valor presente entre 2014-2018 e outro para o valor presente do FCFF perpétuo, assumindo que na perpetuidade o beta irá tender para o beta de mercado (=1).
No cálculo do Cost of Equity e Cost of debt considerei as German Bonds 30yr do dia 29 de Outubro como risk-free rate, uma vez que para fins de avaliação o horizonte temporal é infinito e portanto é mais correcto usar uma risk-free rate de longo prazo. Relativamente ao Equity risk premium, no intervalo de tempo 2014-2018 usei o valor disponibilizado pelo Professor Damodaran para o ano de 2013 (10.68%) e na perpetuidade assumi que o Equity risk premium de Portugal irá ser o valor antes da crise financeira e económica (6.5%).
Quanto ao default spread, primeiramente calculei o Interest Coverage Ratio (3.13 - ano de 2013) e posteriormente correspondi este Interest Coverage Ratio a um default spread com base na tabela disponibilizada também pelo Professor Damodaran, obtendo assim um default spread de 4% (4%+2.64%=6.64% como cost of debt).
A capitalização de mercado foi calculada com base no preço de mercado do dia 29 de Outubro e assumi o valor liquido da dívida disponibilizado no relatório do 3º Trimestre de 2013 como o valor de mercado da dívida.
Como a tabela abaixo mostra, obtive um wacc de 10.94% que servirá de taxa de desconto para o intervalo 2014-2018 e um wacc de 6.83% para a perpetuidade.
Por último, assumi que a empresa irá crescer na perpetuidade a uma taxa de 2%. Considero este valor o normalmente aceite quando fazemos projecções. No entanto, a análise de sensibilidade dá-nos uma ideia do impacto de uma mudança no g no valor da empresa. Finalmente, preço por acção da Altri é obtido através da divisão do Equity value pelo número de acções no mercado.
Assim, o valor fundamental de cada acção da Altri, SGPS, SA no dia 29/10 é de 3.07€.
Análise de Sensibilidade
A análise de sensibilidade permite verificar o impacto de pequenas variações em alguns dos pressupostos que suportam as minhas projecções. A primeira tabela abaixo apresentada mostra o impacto da variação da variável taxa de crescimento (g) no valor da empresa. A taxa usada no processo de avaliação foi de 2% e o intervalo testado foi entre 1.2% e 2.8%. Assim, posso concluir que uma alteração na taxa de crescimento tem um impacto significativo sobre o valor da Altri porque um aumento de 1.6% (2.8% - 1.2%) na taxa de crescimento corresponde a um aumento de 32% no enterprise value.
A tabela 2 mostra o impacto da variação da variável wacc sobre o valor da empresa. Após a sua análise, podemos verificar que possíveis mudanças nas condições de financiamento, o que afeta o wacc da Altri, pode causar algum desvio do preço por acção alcançado.
Minha Opinião
O valor que obtive (3.07€) indica-nos que a Altri, SGPS, SA está a ser transaccionada no mercado abaixo do seu valor fundamental. (Altri, SGPS, SA no dia 29 de Outubro estava a ser transaccionada a 2.38€) Como comecei por dizer, a avaliação de uma empresa é cheia de subjectividade. Ainda assim, revendo os meus pressupostos, creio que eles fazem uma avaliação conservadora (assumi o volume de negócios dos 9 meses como o volume de negócios total do ano de 2013). Em jeito de conclusão, a minha sugestão é: BUY.
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